文/陈嘉伟

《金融的本质》第三篇

作者：伯南克

一危机起因

年的次贷危机起源于房价下跌，因为金融系统存在漏洞，从而变成了一场典型的金融危机。

在年危机爆发前的十几年时间，美国房价持续上涨，人们相信房价会永远上涨，房子是一种只涨不跌的资产，于是人们纷纷贷款买房，负债率一再上升，造成了很大的泡沫。

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购买房子的人有的信用状况良好，他们有工作收入，能负担得起房贷，但有的人却没有稳定的收入，正常情况这些人是无法购房的，但是因为房价在一直上涨，买房后房子的总价值在不断上涨，于是增值的部分又可以重新贷款，资金用于还之前的贷款。而且条件非常宽松，最开始的一年只需要还利息，不需要还本金。于是越来越多收入差，信用差的人加入了购房大军，甚至包括流浪汉，偷渡者。于是房价不停上涨，形成了击鼓传花的游戏，造就了房地产市场虚假的繁荣。

但游戏总有结束的一天，随着房价越来越高，买房的人越来越少，而且随着通胀率上升，美联储开始加息，购房者的房贷加重了，不但买不起了，也还不起了，于是抛售的人比买入的人更多，信用差的人开始断供，趋势反转，房价进入负循环，不断下跌。

那为何房价下跌会演变为金融危机？主要是因为金融系统本身的问题。

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最开始，银行等金融机构把购房者的抵押贷款打包，卖给房地美，房利美，这是美国国会批准的二个政策性支持机构，用于支持房地产行业的发展，目标是帮助人们实现美国梦——人人都拥有一套住房。

二房对这些住房抵押贷款进行担保，然后再次卖给其他的金融机构，比如保险公司，投资银行，最有名的就是破产的雷曼兄弟，在这个过程中，金融机构会对这些住房抵押贷款证券进行再担保，并进行信用升级，升级为AAA级，这意味着这些资产是优良的，值得信赖的，所以投资者对此很信任，放心的购买。投资者包括养老基金，外国投资银行，还有一些富裕的个人投资者。

但是，金融机构会把这些住房抵押证券和其他的证券混合打包，一起出售，于是劣质的住房抵押贷款证券就进入到整个金融系统中，无法单独的分辨，人们搞不清楚手中的资产是否包含这些劣质的住房抵押贷款，为了安全就开始系统的抛售，要求赎回自己的资产，这个道理和人们去银行挤兑，或者随着股市下跌赎回基金份额是一样的。

比如雷曼兄弟持有大量的住房抵押贷款以及大量的商业不动产投资，随着房价下跌，雷曼兄弟资不抵债，破产后还影响到货币基金市场，因为货币基金持有雷曼兄弟发行的商业票据，随后基金投资者赎回基金份额，但因为雷曼兄弟破产了，基金也无法满足投资者的提现需求，恐慌进一步蔓延到整个金融系统。

金融机构短期的资金压力巨大，因为金融机构的资产大多数长期的，比如5年后到期，但金融机构的负债端却大多是短期的，比如三个月到期，半年期，为了满足人们的资金赎回要求，金融机构只能抛售资产，造成了资产价格进一步下跌，但依然无法满足人们的资金要求，市场的恐慌情绪开始蔓延，更大的挤兑潮出现，金融机构陷入危机，包括二房，以及像雷曼兄弟这样有百年历史的投资银行，这些金融机构要不选择甩卖长期资产，要不就选择破产。

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到年3月，证券经济交易商贝尔斯登公司遭遇巨大的压力，在美联储的援助下被摩根大通银行收购。9月7号，“二房”也资不抵债，9月中旬，雷曼兄弟遭遇到惨重的损失，这时候已经资不抵债，没有人愿意出手收购，只能在15号这天申请破产。美林证券被美国银行收购，逃避了破产的命运。

世界上最大的再保险集团美国国际集团遭到客户的严重攻击，美联储实施了紧急救援，也免于破产。华盛顿互惠银行是世界上最大的储蓄公司，拥有大量次级住房抵押贷款，经过拆分之后被摩根大通收购，美国五大银行之一的美联银行被富国银行收购。

二美联储如何应对危机

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2月20号